经过十年的坎坷审批之路，BTC ETF迎来了曙光。2024年1月11日凌晨4时，美国证监会（SEC）同时通过了包括Bitwise、Grayscale、Hashdex、BlackRock、Valkyrie、Invesco、Ark、VanEck、WisdomTree、Fidelity和Franklin在内的11支现货BTC ETF。

这一切的成功归功于Grayscale的胜诉。2023年8月29日，美国联邦法院的裁决让Grayscale在对SEC拒绝申请现货BTC ETF的诉讼中取得胜利。这推动了Blackrock和Fidelity等传统金融巨头近几个月内申请BTC ETF的进程。

本文将从法律监管的角度探讨Grayscale胜诉后SEC态度的变化（主动识别市场操纵风险）、通过BTC ETF的逻辑，以及SEC对其他加密资产仍视为证券、对市场风险持谨慎态度的方面。

一、法院裁判加速审批进程

SEC之前未批准BTC ETF的原因是担心市场欺诈和操纵。拒绝的ETF申请都援引了证券法关于“防范市场欺诈和操纵问题”（the products were not designed to prevent fraudulent and manipulative acts and practices）的规定。SEC曾在2021年首次允许期货BTC ETF的交易，表示期货产品更难被操纵。然而，Grayscale案的裁决促使SEC从被动审查转为主动审查，加速批准进程。

二、SEC指出BTC ETF的风险来源

ETF作为合规金融产品没有法律障碍，而BTC被美国监管定义为唯一的“非证券”资产。然而，BTC ETF的风险来自底层资产交易市场的不可控，即BTC现货市场的操纵风险。监控协议虽覆盖BTC期货市场，但BTC现货并不在CME交易，监控无法涵盖BTC现货市场。

三、BTC现货市场的市场操纵

BTC现货市场的操纵风险主要来自CEX的交易，而美国监管试图通过合规监管覆盖CEX，以实现对操纵风险的控制。SEC通过对Coinbase和Kraken等加密交易所的监管合规，以及对Binance等交易所的“定点爆破”，试图掌握风险控制的主动权。

四、中立的SEC与谨慎的Gary Gensler

SEC强调BTC ETF批准仅限于持有一种“非证券”商品的ETF，不表示对其他加密资产的看法。SEC主席Gary Gensler指出，大多数加密资产是投资合同，受到证券法的管辖。他呼吁投资者对BTC和相关产品保持谨慎。

五、压力给到Coinbase——为加密资产定性

Gary Gensler明确表示BTC不是证券，但对其他加密资产的定性仍未明确。这使得SEC对Coinbase等交易所的监管合规成为焦点，同时也需要政治博弈的回应。Coinbase成为抗争的领头羊，承担起推动加密资产定性的责任。

六、BTC ETF的历史意义

无论SEC如何表态，BTC ETF的批准具有重要历史意义，为加密资产市场注入新活力。Gary Gensler的讲话使得BTC ETF通过，其他加密资产面临更为谨慎的监管态度。2024年大选年将成为值得期待的一年，决定着加密资产的未来。