2023 年 7 月 17 日，麦肯锡咨询公司的两位合伙人登上纽约证券交易所的舞台，向政府监管机构和金融高管阐释区块链技术的崭露头角，坚信它的应用领域远远超越了饱受争议的加密货币市场。然而，面对比特币、以太坊、Solana等 10,000 多种加密货币自 2021 年 11 月以来 60% 的市值下跌，以及加密货币平台不断遭受黑客攻击，代币化的前景似乎陷入了一个复杂而充满挑战的怪圈。

麦肯锡合伙人 Julian Sevillano 坚定地指出：“我们要讨论的是区块链，而不是加密货币，它拥有真正的实用性。”

这次演讲详细介绍了区块链的基础知识，解释了一系列数字术语，如“智能合约”（能够在特定条件下自动执行交易），并说明了如何可以将传统金融资产（如股票、债券和房地产）进行“代币化”，即将它们以数字形式嵌入区块链，从而实现在全球范围内几秒内完成转移，而不是几小时或几天。

尽管演讲者不断强调“提高资本效率”、“降低运营成本”以及“增加合规性和透明度”的益处，但演讲中似乎有一种空洞感。除了偶尔提到去年的加密货币价格崩溃，这些内容在2015年首次宣布像R3CEV等首个代币化平台时就已经存在。自那时以来，很少有企业采用这种技术，许多项目仍然面临着过去的挑战和争议。代币化可能仍然是金融服务的未来，但它似乎仍然遥不可及。

要理解这一点，无需远赴高山，只需回顾在商品期货交易委员会全球市场咨询委员会上的一次演示。纽约联邦储备银行创新中心的Per von Zelowitz告诉观众，与富国银行、花旗银行等银行一起在私有网络上运行的大额存款试点项目仍然是一种“科学实验”。

在问答环节，拥有1.5万亿美元资产的富兰克林·坦普尔顿资产管理公司的Sandy Kaul提出了一个关键问题，她询问美联储是否考虑在开放的系统上测试，以充分利用类似区块链的环境所能提供的各种好处。

“比如什么？” Zelowitz回应道。

自2008年中本聪白皮书描述比特币后，加密技术出现了一系列所谓的杀手级应用。这些应用包括全球范围内的即时实时支付，每笔交易只需少得多的美元成本，用于保护个人身份和隐私免受监管机构和公司的窥视，以及作为对抗通货膨胀政府政策的对冲工具。在这一漫长的清单中，还包括了代币化，旨在将现实世界的资产，如房地产、艺术品、债券，甚至知识产权数字化。早期的代币化工作主要集中在私有分布式账本上，这些账本由一个实体或一组公司联合控制，没有公共验证元素。这一选择理论上结合了区块链速度和透明度，同时降低了将该平台用于非法活动的风险。

然而，事情在2015年才真正起步，当一系列备受瞩目的许可分布式账本开始启动，它们通常由大型银行支持，旨在利用区块链技术简化从支付到后台结算的一切。就连IBM也全力投入区块链，并制定出华丽的营销计划（后来转向强调其人工智能能力）。

纳斯达克还启动了一个项目，使用许可分布式账本来促进私发的“代币化”证券销售。2015年，Banco Santander风险投资部门的一份报告声称：“分布式账本技术可以在2022年前使银行在跨境支付、证券交易和监管合规方面的成本减少15-20亿美元。”然而，2022年已经到来，而这些承诺看起来仍然遥不可及。

最引人注目的早期代币化尝试发生在2015年3月，当时纽约初创公司Digital Asset Holdings（DAH）聘请了Blythe Masters担任首席执行官。作为2000年代初JPMorgan的28岁高管，Masters构想了信用违约掉期，这是一种聪明的工具，用于帮助债券投资者对冲借款人不还款的风险，它在2008年金融危机期间声名狼藉。Masters的任务是激发广泛采用区块链技术，以彻底改变金融市场。2015年，她在接受彭博社采访时表示：“你应该像在20世纪90年代早期发展互联网一样认真对待这项技术。”

2017年，Masters和DAH取得了初步胜利，该公司赢得了替换澳大利亚证券交易所陈旧的结算系统的合同。然而，该项目的进展并不顺利，面临稳定性、可扩展性、治理和整体项目管理方面的延迟。最终，项目在2022年底被取消。这个交易所不得不从投资中注销1.65亿美元，董事长Damian Roche表示：“我们利用当时可用的最新信息启动了这个项目，决心为澳大利亚市场提供一个结算解决方案，该解决方案可以平衡创新和先进技术与安全性和可靠性。然而，经过进一步审查，我们得出结论，我们当时所走的道路不符合ASX和市场的高标准。”

尽管在过去的十年里，区块链行业对代币化进行了大量宣传，但最为人铭记的项目是以1800万美元的价格出售科罗拉多州阿斯彭市瑞吉酒店的股权，该项目在业内被视为一个笑话。WisdomTree Investments的Will Peck表示：“实际上没有人真正希望以代币形式持有酒店的一层或画作的千分之一。”

现在，如果我们回到当下，代币化的支持者们仍在努力推动这一概念的发展。项目各式各样，从欧洲数亿美元的债券发行到类似罗宾汉的投资应用，让个人可以像更换电视频道一样购买美国国债的代币化股份。然而，尽管这些应用在小规模和受控环境下运行良好，但没有一个能够真正打破现有市场的壁垒。

以机构市场为例。2022年11月，高盛推出了一个代币化平台，与桑坦德银行和法国兴业银行合作处理了欧洲投资银行发行的1亿美元欧元债券。该平台被董事总经理马修·麦克德莫特（Matthew McDermott）描述为“在许多方面都是开创性的”。与欧洲投资银行传统的5天结算周期相比，该平台仅需要60秒，降低了文书错误的风险，并提高了资产的流动性。

这一系统甚至可以处理债券的利息支付。麦克德莫特表示：“我们实际上代表了链上的衍生品现金流，并证明你可以与法国银行和卢森堡银行的支付系统进行互操作，这两家银行都为该项目铸造了数字货币。”然而，到目前为止只完成了两笔小额交易。