2021年2月份，DeFi夏季已经过去了半年，借贷和交易这些最基本的金融业务已经变得饱和，使得挖矿的热潮开始消退，投资者开始转向金融衍生品这个深水区。

当时的市场逻辑认为，金融基础模块已经足以满足投资者的需求，因此快速迭代的DeFi一定会继续发展，进入金融衍生品这个“金融皇冠上的明珠”领域。然而，为什么链上衍生品交易并没有立即爆发呢？

首先，对于流动性提供者来说，这个领域并不太有吸引力。当时，以释放平台币为核心的Yield Farming模式已经开始失效，但链上衍生品交易所才开始陆续上线，因此流动性提供者已经开始对此免疫。此外，具有旁氏因子但APY超高的算法稳定币此时更具吸引力。

即使我们现在带着后见之明回到当时受到上述两方面夹击的情景中，我们依然找不到链上衍生品交易所的突破点。

实际上，后来链上衍生品交易所的爆发很大程度上是由外部因素所导致的。中心化交易所陆续爆发，许多原本只在链上理财的用户也开始将交易行为转移到链上。以释放真实收益为核心的Real Yield模式也随之出现，对于流动性提供者而言非常有吸引力。

因此，较早采用这一模式的GMX也在此时崛起。可以说，GMX的成功很大程度上并非DeFi衍生品的成功，就像德云社火了并不意味着相声行业火了一样。

在等待链上衍生品交易所外部因素满足之前，关键是要“活下去”——通过不断迭代产品尝试新方向，不断互动社区维护现有用户规模和活跃度，以及等待风口的到来。在此期间，Deri Protocol团队当初的产品迭代逻辑值得借鉴。

其中一个主要问题是交易用户的基数不足。尽管Yield Farming为链上带来了前所未有的新用户，但他们大多是理财用户，追求高APY，真正的交易用户数量有限（即使Uniswap的月活用户仅有35万），更不用说在链上交易复杂的衍生品了。

以此为出发点，2021年DeFi衍生品赛道的头部仍然是dYdX、Perpetual等，但它们只能说是链上期货交易所，而不像Uniswap一样，其核心交易逻辑全部在智能合约中进行。

在Deri Protocol团队看来，DeFi衍生品交易所首先应该是DeFi，其次才是关于衍生品的。DeFi是金融在交易范式和资产转化效率上的进化，而Uniswap则是最典型的案例。通过token实现资产转换，使得不同资产之间的转换不再需要现金类资产（M1）作为中介。传统金融中，将房产转换成股票需要先将房产出售换成现金，再用现金买股票，这个过程中的转换摩擦非常大，然后为了提高资本效率，又很容易招致流动性金融危机。

在传统金融的交易所中，流动性提供者是指定做市商，他们比普通交易者拥有费用优势（手续费返佣，最终导致平均交易成本为负）、信息优势（能看到更深度的订单簿）以及技术优势（拥有更快的接入速度）。然而，Uniswap则抛弃了基于订单簿的交易范式，采用基于流动性池的AMM交易范式，做市商变成了流动性提供者，没有任何门槛。此外，AMM模式还聚集了碎片化的流动性，从而极大地提高了资本效率。