在 FTX的余波下，各家交易所都在努力证明自己的清白， Binance, OKX, Bybit, Bitget, Huobi, Gate，都纷纷拿出了默克尔树的资产来作为证据，但事实上，这个方案还没有得到充分的验证。这就是人性的贪欲，为了「资本利用效率’，赚差价，扩大自己的风险，其实在传统的金融行业中，并不少见：大家都希望在市场好的时候赚一笔，大家都以为可以稳妥地规避风险，但当流动性危机来临时，潮水一退，大家都来不及穿衣服。

回顾过去， DeFi Summer已有两年了，随着互联网产业的降温，各种 DeFi协议逐渐从人们的视线中消失。

《经济学家》杂志将区块链命名为“金融机器”，七年来，它是坚不可摧的，而加密经济体系也是经过了漫长岁月的检验，我们对比特币与以太坊的安全进行了多次的测试。DeFi的诞生，打破了传统的金融模式，提出了无托管、安全、透明的链上交易、借贷等多种金融服务。

在我们不能信任人类的情况下，我们应该重新开始“信任”。

DEX是最基础的一种，它几乎是公开的协议，每一条公共链都有自己的 DEX，在很多时候， DEX都是最大的。在公共领域，大多数公共领域都会支持自己的 DEX。DEX团队将各自的公共链特性、团队能力和对未来的不同判断相结合。本文中，我们对DEX-UniswapV3中最大的一个池WETH-USDC进行了0.05%的分析，以此来了解 DEX在不同市场情况下的总体表现；同时，我们还对 DEX和 DEX的20+企业进行了调查，分析了 DEX和 DEX的发展趋势，并对 DEX的发展做出了预测。

【最大交易量分析】

最近 CEX爆款频繁，而 Uniswap作为一种接近于协议层次的基础架构，它自身就得到了所有使用者的信赖。DEX将继续维持稳定的成交量，同时由于交易额所产生的费用， DEX具有相对稳定的现金流量和流动性，以支持生态交易。总体而言， UniswapV3/USDC0.05%的 TVL比较稳定，是一个更高的流动性场景。

利用链上的资料，可以分辨出真正的使用者与机器人的位址。由于链上交易的延迟，通常会在 CEX上进行价格发现，然后利用不同的机器人进行套利，从而使 DEX的价格趋于平缓。还有各种各样的交易机器人。而实际使用者所占比例则是衡量链上交易活跃度的一个重要指标。在当前市场上，这个池子的交易额已达到85%以上。根据这个数据，360天之前，机器人的交易比例一直保持在60%左右。从这个数字就能看出，这个数字和市场是有关系的，在熊市中，成交量会下降，而真正的用户比例也会下降。

从交易者的观点来看，在市场良好的情况下，聚合合作者的比例出现了明显的上升，但之后又出现了下滑。主要的原因是，市场上的大多数交易都是由套利和定量机器人完成的，因为它们与 Uniswap池直接互动，通常不需要用一个聚合程序。

从 Taker这边来看，整个链条的状况是比较悲观的。在这个寒冬里，总体成交量和 TVL都在收缩，而真正的链家用户数量却急剧减少，而主力的交易也回到了头部平台。从代币交易对的情形来看，主要的代币交易比例有所上升，而长尾的资金则处于“冻结”状态。

总体上，在市场大幅波动的情况下， Uniswapv3交易量和活跃用户数量有所减少，但是流动性供应商仍然活跃， DEX仍然具有很强的流动性。而且，因为 JIT的流动性（支持短期的大单交易），总体上的流动性要好得多。

但是从总体用户体验来看， UniswapV3还有很多有待完善的地方，比如 MEV攻击，滑点，交易执行结果不确定，不支持限价订单，钱包管理复杂化，手续费等。这个问题的一部分并不需要由基础 DEX来处理。传统的金融市场也存在两个层次：消费者不会在纳斯达克进行交易，他们会通过代理进行交易，这是一个流通和流通的通道。

【从各大交易所的运作来看 DEX目前的状况】

17-18年间，最早的 DEX模式是模仿 EtherDelta和 DDEX等传统的定单薄型模式，但是由于链路交易费用的问题，很难获得较好的交易体验。即便是在现有的高性能基础架构下， DEX的总体体验也很难与 CEX抗衡。

2018年底， Uniswap推出了一个自动的做市机制，并推出了 UniswapV1。Automatic AMM机制更象一个放在区块链上的贩卖机，它的被动流动性提供策略与区块链环境相适应。AMM机制与流动性挖掘将为2020夏天的 DeFi Summer带来一场链上金融的大爆炸。据 Block称， DEX的总交易额曾一度占据了整个互联网市场25%的份额，而现在则保持在15%左右。

在 UniswapV3于2021年3月份推出了中央流动性 AMM机制（流动性提供者可以在一个价位范围内提供流动性，而非默认配置区域间的流动性），资金效率比以前提高了几十倍。自从 UniswapV3发布之后，V2的市场占有率就一直在下降，现在已经达到了70%以上。

Uniswap5月的一项调查显示， Uniswap是最大的 DEX公司，其在主流货币的交易深度方面曾经超越了 Binance，在2021.6-2022.3期间， Uniswap的 ETH/USD交易对的+/-2%深度是 Binance的2倍。

现在 DEX的数据是什么？在过去七天里， UniswapV3的交易额达到了700亿美金，而在最大的15个池子中，这个数字达到了89%。从手续费的角度来看，过去七天内，佣金总额达897亿美金，其中前十五大池6280,000美金，占71%，因为龙头基金之间的交易量竞争，一些流动性供应商会在较低的费用池中提供资金，比如 WETH/USDC的资金池，都集中在0.05%的水平，这就是“被卷入”的竞争。而尾池大多使用0.3%的手续费，甚至1%的手续费，所以成交量虽然不大，但在营业额上却占据了很大的比重。

因为 Uniswap上的交易可以选择最小的利率和最好的执行价格，所以大多数的交易都是在0.05%的水平上进行的。这些资金大多来自 WETH/USDC0.05%的交易池.在四种可选择的利率水平中，0.01%的比率是比较特别的，它是 Dai的正式基金，并为 Arrakis Finance提供了一个流动性奖励。其它三种不同的比率是：

在0.05%的利率水平下， WETH/USDC基本上是占优势的，成交量为77.1%。这一费率体系主要包括稳定币交易对、主流货币交易对（WBTC、 WETH）和稳定币交易，以及各类固定 ETH/WBTC的资产交易对，例如 WETH/cbETH。

0.3%的比例是平均的，主要是主流的代币和 Matic, Link, Uni等。

1%的利率池包含了更多的长尾资产，并且交易更加分散。

总体而言，主流资产的 LP在收取费用上相互较劲，参与到0.05%的收费池中，争取以数量换取“fee”。长尾资产的波动较大，风险较高，相对 LP的成本也较高，所以他们更倾向于采用1%的利率，而不会与较低的利率水平进行竞争。

【以后有多远？20个创新的 DEX/聚合企业的前景展望

上半部分，我们通过对最前端的DEX-Ethereum的 UniswapV3进行了分析，它们只是 DEX目前和过去的一部分。为了了解 DEX的发展方向，本文对 DEX的20种最新产品和市场的发展进行了分析，从其产品的设计与叙述上，我们可以看出如下趋势：

1.以 DEX为基础的金融产品，将交易平台的流动性打包销售

UniswapV3的集中流动性是一种很有弹性的资产，可以被用来模仿其它衍生产品。比如，在当前的价位上，设置一定的流动性，然后再买入等值的现货，就能模拟买入期权。而且， CEX推出的两种货币型理财产品，都是以低买高卖为目的，通过一定的做市策略，为客户创造利润。DEX的 LP Token可以很好地完成同样的产品，而且回报率也是相同的。这种产品的实质就是将用户的资金集中到 DEX上，通过固定的方式分配给 DEX的 LP，赚取佣金，然后根据协议的规则进行结算，既能满足客户的特殊需要，又能增加 DEX的流动性，这是一种双赢的策略。

2.CL-AMM DEX多公共链生态系统的诞生及其带来的市场专业化

无论是老 DEX技术上的技术更新，还是新的 DEX，都使用了中央流动性模型，使流动性提供者可以在定制的价位范围内提供流动性。另外， Algebra也是协助 DEX进行升级的技术供应商（Algebra提供了基础技术实施）。

由于 DEX的开放、无秩序的许可，使得原本只能由专业的庄家参与的流动性供给业务，可以让一般民众参与，达到“人人都是做市商”的目的，而流动性挖掘也是一种新的权益分配模式。UniswapV2的区域间移动性易于实现，并且更易于将 DeFi模块如流动性采掘。但是，在现实中，大多数的流动性提供者都在亏损。UniswapV3的集中流动资金使得流动性的供应变得更为复杂和专业。由于 DEX的独特环境（如交易确认延迟、 MEV、收费机制、滑点等等），以及 AMM模型与传统 Order Book有着截然不同的数学运算和功能，我们预计，未来将会有更多的市场团队，致力于在中央流动性 DEX上提供专业的流动性服务。

目前，主要的专业庄家集中于大类货币，而长尾货币由于其复杂程度的调整和对流动性提供者的激励难度，通常采取了V2区域间流动性和流动性挖掘。未来，为了提高集约化的高效率，再加上 GameFi等传统的交易需求，围绕长尾货币的集中流动性服务将会逐步完善。

3. AMM RFQ + LOB

AMM在适应链上的复杂环境下，存在着诸如不确定的交易结果、不确定、容易受到 MEV等各种形式的攻击等问题，因此，在网络、协议等方面， AMM提出了许多解决方案和方法，但都很难完全解决。

限制定购可以解决 AMM的上述问题，但是，传统的限价定单存在着抢购现象，而大多数企业都是集中式限价定单，这种问题仍然存在。

另外， Binance的 Hashflow、0 xMatcha等一系列的产品，都采用了 RFQ机制，用户提出交易要求，平台会通过先知机或者做市商在链下为用户提供报价，随后链上实现原子交换，不存在滑点等问题，带来交易的确定性。但是这种机制不能实现价格的发现，而且它的定价机制主要依靠诸如预测器之类的价格输入， GMX基本上就是这种类型的。

4.2 C潮流明朗，追求流量，提升用户体验

DEX的主要业务是在流量方面进行升级，主要是在手机和网页两个方面提高用户的使用体验，并使流量得以曝光。在这些公司中， Uniswap收购了 NFT的 NFT聚合市场 Genie，并将 Sudoswap整合到 web端 APP上。DoDo正在推动大量的应用程序，包括Web3和传统的流量， Gasless交易，限制价格，吸引更多的用户。另外， Sushiswap还能在 Gasless上进行限价交易，而 Solana的 DEX、 Chainge等多链钱包则主要针对 Mobile。

在交易的使用者经验方面，更接近于 CEX的专业性。最近， Uniswap、 Pancakeswap等公司也发布了一些价格图，这样就可以让用户不必再用K-线工具了。Maker一方，大多数区域内的流动性 DEX都有 Zap的特性，可以一键兑换流动性。